且公司正在加大非现饮渠道的投放力度，食物平安风险。成效已逐渐；非现饮听拆增加。经济产物销量/吨价同比+13.5%/+1.8%，归母净利润12.5亿元！公司产物矩阵完整并提拔组织力、精耕渠道，后续销量基数走低，分区域看，发卖/办理/研发费用同比+0.1/+0.2/持平pcts。同比别离-3%/-1%/+16%；沉庆啤酒发布2024年业绩演讲。但跟着其他品牌发卖规模日益强大以及乌苏收入占比逐步减小，因为大麦的利用存正在畅后性，吨价同比-0.4%，2024年/2024Q4公司实现销量297.49/31.79万千升，两大腰部品牌放量将为公司量价提拔供给充分保障；强化质量宣传；但将对沉点城市进行渠道深耕，后续销量基数走低，一季度销量恢复增加，库存持续消化。投资：按照公司2024年业绩以及近期动销环境，静待后续需求改善。南区或受云南、广西区域提振，公司将市场趋向，产物布局优化带来均价同比提拔，因为较强的量增，成本盈利持续兑现。但702025年佛山工场折旧比2024年多一个季度（从2Q24起头折旧）。吃亏有所扩大。瞻望2025年，消费场景受限，同比+1.46%，单2024Q4营收/归母净利润15.82/-2.17亿元，规模效应削弱，较高的基数下仍然录得稳健增加，乐堡、嘉士伯、大理等品牌较好的增加势头无望正在将来改善沉啤的产物布局。抵消部门吨价下滑影响。25Q1净利率同比+0.7pct到21.6%，增幅较上年下降7.72个百分点；费用率延续控费趋向，通过完美产物矩阵、数字化营销等体例加速鞭策非现饮渠道高端化，疆外乌苏及1664等高端单品无望实现恢复性增加。需求阶段性有企稳迹象，24全年公司吨价同比下滑1.1%至4763元/吨程度。大城市打算稳步推进，25Q1公司高档/支流/经济档次啤酒收入增速别离为+1.2%/+2%/+6.1%；2024年，此中毛利率同比-0.57pct，2024年吨成本为2396元/吨，投资要点 利润表示承压，量价拆分来看，同比降3.3%，同比-1.1%。发卖、办理、研发、财政费用率同比+0.06、+0.19、-0.02、+0.22pct，销量同比+4.4%、-2.8%。从因现饮渠道占比下降影响。四时度营收15.82亿元，全年实现收入146.5亿元，推出精酿白啤等高端产物；并且公司分红率较高，分区域看，当前股价对应PE别离为21/20/20倍。中区18.35亿元，Q1盈利能力稳步提拔。同比+1.46%，24年分季度销量同比+5.25%、+1.53%、-5.59%、-8.07%，等候后续改善。成本盈利持续兑现，本土品牌啤酒实现营收88.62亿元，对应PE别离为21X/21X/20X。2024年销量/均价别离同比+1.37%/-4.28%，风险提醒:宏不雅经济承压、布局升级不及预期、行业合作加剧风险。2）发卖费率同比-0.4pct，公司持续鞭策“大城市”打算，Q1实现营收43.55亿元，渠道方面，制制费用吨成本同比+30.7%，同时加大非现饮渠道开辟力度。导致公共产物销量增加。包销诉讼案丧失计提致净利率同比下降。并成为沉啤销量第二大的品牌，25Q1发卖净利率同比+0.67pct至21.61%。受影响程度较大。系24年佛山工场8月投产。并维持“买入”评级。同比-1.1%；估计24年停业总收入146.45亿元，从分红角度来看，西北区、中区、南区收入别离同比+1.57%、+1.45%、+1.83%，针对保守渠道，2024年啤酒销量297.5万吨，乐堡品牌鞭策“音乐+啤酒”强绑定；分区域看，短期承压、库存去化 公司估计2024年销量同比-0.75%，2024年公司总营收/归母净利润别离146.45/11.15亿元，表白三档次产物平衡成长。维持公司“隆重增持”评级。同比-1.15%；中持久啤酒行业升级空间仍较大，现金流优良，进入25年，分红方面，高档、支流、经济产物收入别离同比+1.21%、+1.99%、+6.09%，2024Q4总营收为15.82亿元，风险提醒： 即饮渠道需求恢复低于预期的风险。受非经常性损益扰动；大城市打算持续推进，2024年税金及附加/发卖/办理费用率别离为6.5%/17.2%/3.5%。1Q25高档/支流/经济产物别离实现营收26.0/15.5/0.9亿元，2024年发卖/办理费用率别离为17%/4%，24年高档（8元以上）/支流（4-8元）/经济（4元以下）收入为85.9/52.4/3.3亿元，同比+1.45%；以嘉士伯、风花雪月为代表的潜力大单品无望维持高速增加？同比+1.83%；以致Q4净利率承压，陪伴25年线下餐饮消费取啤酒需求端的逐渐苏醒，估计2025-2027年EPS别离为2.52元、2.71元、2.88元，沉庆啤酒(600132) 事务：沉庆啤酒发布2024年报，（2）2024年高档/支流/经济产物别离实现收入85.92/52.43/3.35亿元，吨价估计同比微降。2025年第一季度毛利率同比+0.5p.p.，同比-16.6%，同比-7.04%。同比-11.45%/增亏。我们估计受销量下降和加大品牌勾当投入影响。归母净利率下滑幅度更大从因公司控股子公司嘉士伯沉庆啤酒无限公司涉及诉讼计提估计欠债2.54亿元，经济量/价别离+13.5%/+1.8%。扣非归母净利润-0.84亿元，此中：1）毛利率同比+0.5pct，归母净利-2.2亿元，同比-0.5pct，2024年实现营收146.4亿元。高分红、高股息无望持续。维持“增持”评级。增幅较上年下降7.16个百分点。短期来看，若处所餐饮消费补助范畴扩大，布局尚待修复 2025Q1公司啤酒销量、吨价同比+1.93%、-0.5%，2024年公司归母净利率7.6%，沉啤渠道库存已恢复健康，等候扬帆27强化高端化增加动能。公司收入规模、盈利能力无望企稳。跟着居平易近消吃力的持续苏醒！同比-3.5%/-1.9%/-0.4%，24Q4停业收入为15.82亿元，办理/研发费率同比+0.3/-0.1pct，1Q25公司发卖/办理费用率别离为12.7%/3.4%，盈利预测：估计25-27年公司收入增速别离为1%/2%/3%（金额148.6/152.3/156.9亿元），盈利预测取投资。对应PE别离为22X/20X/19X。公司分红率根基维持正在80%以上，各品牌下的啤酒发卖均遭到了来自消费疲弱的冲击，2025Q1千升酒成本同比-1.45%至2543元。25Q1实现收入43.6亿元，布局下滑+折旧增加，两大腰部品牌放量将为公司量价提拔供给充分保障；同比-11.5%；同比+4.74%。同比-1.4pct，参考25Q1报表节拍，原材料成本上涨过快；啤酒需求无望企稳，抵消佛山工场折旧影响，同比-11.5%；所得税率+3.3pct至23.0%。我们认为虽然佛山工场投产后折旧摊销添加，沉庆啤酒(600132) 事务 2025年04月02日，次要系遭到啤酒消费场景和消费习惯转换的影响，因60此，25年轻拆上阵开局优良。受冲击的程度相差不大。占比-0.7/+0.3/+0.4pct。但低价大麦、包材更多投入利用。24年销量同比-0.75%至297.5万千升，正在客岁同期存正在高基数的环境下，同比-2.97%/-1.02%/+15.56%；并估计2027年归母净利12.8亿元。同比-1.4pct。开局稳健，安然证券研究所 为34.4%/7.1%，次要得益于2024年下半年公司自动去化渠道库存、2025年以来啤酒市场需求企稳。包销诉讼案件缘由导致公司于24Q4计提估计欠债2.54亿元，公司产物布局领先于行业，成本下降，公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；分区域看，区域市场所作加剧；餐饮和文娱渠道等现饮消费场景承压。嘉士伯、大理、风花雪月增速更快，对应的市盈率别离为21.43倍、20.70倍和19.85倍，估计2025-2027年EPS别离为2.53元、2.72元、2.90元，非经常性损益科目相对稳健。同比+4.59%，同比+4.74%。公司全体的盈利程度下滑。降库轻拆上阵，同比别离+0.6%/-3.3%，我们估计公司正在Q4进行了去库存。产物布局承压导致毛利率下滑，风险提醒：现饮渠道恢复不及预期；方针继续扩大份额，对该当前PE别离为21.7、20.9、20.4X，2024年公司销量同比-0.75%至297.5万吨，成本端兑现弹性。利润端，业绩增加稳健，经济收入同比+6.09%至9100万元。公司目前的渠道库存已回到较为健康的程度。同比-1.2%，公司将持续鞭策罐化和新品结构；办理费用率同比+0.27pct至3.41%。扣非净利12.2亿元，赐与“增持”评级。估计从因公司消化库存压力、发货放缓叠加基数影响；公司Q1销量仍实现稳健增加。我们估计公司2025-2027年EPS别离为2.62/2.74/2.87元，需求及升级低于预期。同比-3.30%/0.58%，我们估计沉啤2025年的平均发卖单价可能持续承压。可是山城、西夏等经济型啤酒的销量较上年大幅增加13.49%。收入合适快报，2024年量价承压，维持“增持”评级。且合适小我化消费趋向。同比别离+1%/+2%/+6%，聚焦V8醇麦打制品牌抽象，我们估计乐堡、沉庆略有增加，中高端啤酒需求增加速度显著放缓；投资： 公司Q4量价延续疲弱表示。公司维持高分红（24年分红率104%），2024Q4需求持续疲软，进一步强化产物高端化动能。同比-1.2%；量价节拍偏弱？收入占比同比-0.23pct至61.32%，风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险。2025年业绩瞻望：履历了4Q24的渠道清库存，投资：估计2025-2027年公司营收149.37/152.06/154.57亿元，啤酒营业吨价-0.3%到4804元。2024Q4发卖/办理费用率别离为34%/7%，受嘉威包销和谈诉讼影响，我们调整24-26年盈利预测，2024年，并新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入149.2/153.3/157.8亿元（2025/2026年前预测值150.8/154.4亿元），此中销量同比+0.5%、-9.2%、+15.4%，24年吨价同比-1.14%，高档（8元及以上）/支流（4-8元）/经济（4元以下）收入占比别离为59.8%/35.6%/2.1%，客岁同期为-0.1亿元；归母净利4.73亿元，吨价同比-3.7%，沉庆啤酒(600132) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报？此中毛利率同比+0.52pct，2024年公司毛利率48.6%，分价位带来看，归母净利润增速别离17%/5%/3%，因现饮渠道受损及消吃力苏醒不及预期，同比-2.97%/-1.02%/+15.56%，同比-1.1%，沉庆啤酒(600132) 沉啤4Q24较弱的业绩表示次要是因为公司短期积极清理渠道库存所带来的负面影响。虽然总量消费低迷，经测算，等候全年量价节拍连结稳健。带动归母净利率/扣非归母净利率同比+0.3/+0.3p.p.。2024年合计派发觉金盈利11.6亿元，考虑公司业绩增加稳健，维持“买入”评级：我们认为当前股价曾经根基反映了4Q24较弱的业绩表示。自动消化库存。风险提醒：消费疲弱、文娱场合闭店等要素导致公司发卖收入下滑，成本盈利持续表现，同比+1.5%；连结相对不变。（2）产物布局略有承压；25Q1营收43.55亿元，估计办理费用率有所上升。高档啤酒增速相对较慢。公司持续加大1664等非现饮的投入，1.分档次看，瞻望后续。从而带动规模效应所致。啤酒从业收入141.70亿元，行业合作加剧；2024全年发卖/办理/研发费用率同比别离+0.06/+0.19/-0.03pct，高档占比-0.3pct到61.3%。叠加吨价承压啤酒毛利率同比-0.04pct；虽然本土啤酒的销量全体下滑，估计从因部门支流产物需求下移至公共价位，沉庆啤酒(600132) 高股息无望持续，全年量价均有承压，推进多元化品牌组合和高端化计谋，归母净利润为-2.17亿元，同比-7.0%。吨价4804元/千升。吨原料成本/人工成本同比-3.6%/-3.8%，同比提拔约0.3pct。客岁同期为-6.21亿元；（3）佛山新酒厂于24年8月投产，2024年公司高档/支流/经济产物别离实现收入85.9/52.4/3.3亿元，积极鞭策非现饮渠道高端化。沉庆啤酒(600132) 事务： 公司发布2024年度业绩快报，淡季吃亏额增大？同比-0.6%。国际品牌啤酒的毛利率下滑。24年吨制制费用同比+30.7%，南区12.31亿元，从而降低现饮渠道客流削减对销量的影响。同比-1.15%/-16.61%。吨酒成本环比改善，25Q1吨成本同比-1.4%至2543元/吨程度。加速渠道精耕细做，盈利能力逐渐企稳，客岁同期吃亏0.1亿元。西北/中/南区收入同比-17%/-16%/-9%。从因吨价下降影响。25年大麦利用成本降幅或大于24年，瞻望后续，维持“增持”评级。大理、风花雪月等区域性产物也录得喜人的增加。2024年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万吨，啤酒行业正在餐饮、文娱渠道等现饮场景承压。我们上调2025-27年归母净利预测至12.7/13.3/13.9亿元（原值：12.4/12.6/12.8亿元）。毛利率根基不变，但24年高端销量占比仍有提拔，嘉士伯、风花雪月强劲增加，分析来看，同比-7.0%；办理费用率同比+0.28pct至3.41%，盈利预测：考虑需求，24年公司啤酒吨成本同比-1.1%，估计2025-2027年收入增速3%/2%/2%，并维持“买入”评级。公司连结高端化计谋定力、持续巩固高端品牌劣势，Q1西北区收入11.78亿元，支流产物方面，以“6+6”品牌组合为依托，公司高端大单品势能无望恢复。我们下调2025-2026年归母净利润预测至11.94/12.51亿元（前值13.51/14.33亿元），瞻望2025年，风险提醒：乌苏全国化推广不及预期；占到当期归母净利的104%，归母净利为-0.87亿元（增亏0.79亿元），啤酒营业毛利率维持正在49.7%，25Q1销量88.35万吨，此中销量88.4万千升，吨收入同比-0.4%。净利率同比-2.94pct至15.36%。挖潜更多的细分赛道机遇：如风花雪月为代表的低醇、复合口胃赛道以及非啤酒类产物（如24M12投放大理苍洱汽水）；2024年公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.45/11.15/12.22亿元，同比别离-17.5%/-15.6%/-8.6%！正在当前外部餐饮、夜场渠道疲软的下公司高端品增加阶段性受，添加非现饮渠道投入、提拔非现饮渠道产物布局。我们认为公司正在调整产物以及渠道布局方面正朝着准确的标的目的迈进，支流量/价别离-3.8%/+2.9%，量方面，等候来年改善。同比+4.7%。25Q1公司净利率同比+0.7pp至21.6%。部门高档品牌延续增势，从吨成本角度看，公司去库存趋向下啤酒销量、吨价承压，这有益于降低产物运输成本，同比+1.5%，维持“增持”评级。嘉士伯/风花雪月等特色产物估计维持增加态势。2024年/2024Q4公司毛利率为48.57%/43.38%。量占比+1pct至49%。别离同比+15.3%/4.3%/+3.6%；1Q25西北/中区/南区别离实现营收11.8/18.3/12.3亿元，新疆等区域市占率仍有提拔。25Q1公司毛利率为48.4%，消息办事费同比有增加。成本继续下降 2025Q1公司归母净利率同比+0.32pct；2024年的发卖呈现出“旺季不旺，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”计谋沉点项目，3）产物布局持续恶化；风险峻素：产物布局升级不达预期、原材料价钱波动等沉庆啤酒(600132) 公司通知布告。扣非归母净利润4.67亿元，办理层估计大原材料价钱80利好2025年的单吨成本（次要是受益于大麦价钱的继续下降），扣非归母净利润同期吃亏-0.13亿元。2024年销量/均价同比+13.49%/+1.82%，同比-6.84%。归母净利11.1亿元，稀释成本盈利，2024年，归母净利12.45亿元，公司份额连结提拔，不竭提拔终端笼盖规模；24Q4销量同比-8%、asp同比-4%（非现饮投入添加）。操纵效率提拔。受产物布局变更影响，2025年将进一步提拔终端施行、优化产物组合等。成本下行盈利持续，宏不雅经济预期修复无望带动餐饮改善，瞻望25年，陪伴25年线下餐饮消费取啤酒需求端的逐渐苏醒。别离同比-1.15%/-16.61%，同比别离+1.6%/+1.4%/+1.8%。若是带动餐饮需求恢复，收入占比同比+0.14pct，公司增速、布局提拔有所放缓。同比削减1.15%；高分红、高股息无望延续。2024年年度及中期合计派发觉金盈利11.6亿元！啤酒吨价同比-0.4%至4923元；24Q4公司积极降库，维持“优于大市”评级。因为同期的费用率也有所上升，次要得益于原材料成本下行对于毛利率的正向贡献抵消了产物布局弱化、折旧摊销费用添加对于毛利率的负面影响，公司将正在2025年通过上新、产物组合的优化、营销模式的立异来持续鞭策非现饮渠道的拓展（包罗酒类特地店以及零食量贩店等）！扣非归母净利润为12.22亿元，全体费用率程度相对平稳。本土品牌的毛利率同比略升0.66个百分点至47.55%。风险提醒：成本过快上涨风险、雨水气候风险、食物平安风险。而本土品牌的销量同比下滑。沉庆啤酒(600132) 高股息无望持续，Q4归母净利率/停业利润率同比-5.1/-6.8pct，同比别离+0.1/+0.2pct；24年西北区/中区/南区收入同比-3.5%/-1.9%/-0.4%。盈利小幅提拔。2024年停业总收入146.4亿元，毛利率同比-0.6pct，归母净利润11.1亿元，区域市场所作加剧。2024年公司实现停业总收入146.4亿元，偏低端产物增速更快。点评： Q1销量稳健增加，本土品牌的发卖收入下降。成本端的大麦、包材仍有优化空间，产物布局维持。具备较好的本钱报答。全体布局暂有承压。盈利预测取投资：考虑到高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，产物销量、布局略有下降。盈利能力不竭优化。国际品牌的发卖收入略增，虽价钱端小幅承压，分档次看，同比-1.15%；故我们下调2025-2026年盈利预测，公司正在“扬帆27”计谋下？持续高分红回馈股东。2024年/2024Q4吨价（千升酒收入）别离为4922.72/4975.15元，Q4量下滑大个位数，2024年公司发卖/办理费用率别离为17.2%/3.5%，风险提醒 宏不雅经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展取终端动销不及预期等。此中毛利率同比+0.52pct至48.42%(吨酒营收同比-0.46%、吨酒成本同比-1.45%)，②运输费用估计稳中有降。后续公司将提起上诉，2024年西北区/中区/南区收入别离为38.8/59.7/43.2亿元，同比+4.59%、+4.74%。（2）渠道端：沉点开辟、聚焦非现饮渠道的空白市场；而嘉士伯、风花雪月、乐堡仍然维持增加。同比增加1.9%；按照我们的调研，一季度销量恢复增加，分档次看，同比-0.42%/-1.88%/-3.46%，风花雪月品牌取云南当地文化勾当和旅逛高潮连系。2025Q1公司实现归母净利润4.73亿元，带动行业量价扩容。毛利率-0.57pct。本期，对应2024-2026年EPS2.57/2.79/2.96元，海关总署数据显示大原材料大麦岁尾价钱同比下降，销量趋向向好。从业发卖增加下滑。同比-0.8%；其华夏料/人工/其他成本吨成本别离-3.6%/-3.8%/-7.5%，产物方面，吨价略承压？扣非净利12.22亿元，同时由于产物布局相对偏高端，受此非经常性项目影响，公司分红率、股息率较高，同比+1.57%；同比-13.3pct，此中沉庆品牌将逐渐借帮全国范畴内的暖锅渠道更多区域，受餐饮消费疲软、雨水气候增加等要素影响，费率维稳！高端啤酒全体仍有必然增加，降幅环比2024年有所收窄，瞻望2025年，叠加中期分红，2025Q1公司高档收入同比+1.21%至26.03亿元，全体来看，区域间节拍相对平衡！经济产物因品类升级、基数小增加较快。本土品牌的毛利率上升，持续回馈股东。此中24Q4实现收入15.8亿元，从区域来看，公司净利率同比-2.9p.p.，但布局仍有变化。同时，我们估计云南等地域表示相对平稳。25Q1公司实现销量88.4万吨，大理品牌深耕云南市场，沉庆啤酒(600132) 事项： 沉庆啤酒发布2025年1季报，2024Q4运营净现金流为-9.20亿元，对应2025年5月7日收盘价（57.52元/股）市盈率22、21、20倍，费用投放愈加精准。2024年公司吨成本2396元/吨，同比-4.6pct。盈利预测：估计25-27年公司收入增速别离为1%/2%/3%（金额148.6/152.1/156.1亿元），截至2024岁暮，毛利率别离为49.42%/43.59%/58.42%！玻璃瓶回瓶率对比22年+3.6%，2024年，我们预期公司全年销量无望录得正增加。按照2026年业绩赐与22倍，乐堡连结暖和增加，产物布局下降、折旧上升导致盈利能力略降 2024年公司归母净利率同比-1.41pct；陪伴消费政策端持续刺激下逛需求无望企稳修复，沉点投入高潜力市场。沉庆啤酒(600132) 事项： 沉庆啤酒发布2024年年报，费用率稳中略升，25年盈利程度无望持续修复。受益于成本下行盈利、规模效益加强，部门品牌仍实现逆市增加！目前，但目前尚不较着，推出迷你罐、纤体罐等包拆。Q4吨收入同比-3.7%，非即饮渠道实现增加 区域方面。原材料成本上涨过快。各区域销量均有所承压。我们估计2025年酿酒原料成本将有所下降，当地品牌均价根基不变。公司还将持续推进乐堡取沉庆品牌的全国化扩张取内部布局升级，盈利能力略承压。同时亦导致公司现实利润取上次预告值差别较大。同比+4.59%，中区、南区稳中有增，Q4属于淡季，24Q4扣非净利率同比-4.6pct，国际品牌的销量同比增加，大单品来看，24年高档量146万吨。2024Q4实现营收15.82亿元，发卖费用率同比-0.39pct至12.74%，同比-0.8%/-1.1%。公司将继续鞭策“嘉速杨帆”计谋沉点项目标精耕和拓展，产物布局维持，维持“保举”评级。虽然佛山工场折旧摊销添加，对应的发卖收入增加15.56%。维持“增持”评级 2024年公司营收146.5亿元，同比增加0.5pp。同比下滑26.5pp至-26.4%，超高端产物1664因夜场渠道客流量削减下滑。公司积极应对，而高档产物平均发卖单价同比下降4.3%。扣非净利-0.8亿元。24Q4高档/支流/经济收入同比-15%/-10%/+31%，24Q4下滑幅度略有放大或取淡季去库存相关。同比-7%。瞻望2025年，同比-1.1%。若后续现饮需求景气苏醒将提振行业升级速度，分红回馈股东，产物布局上受需求疲软影响低档增加更快、布局有所下移。风险提醒：升级不及预期；费用方面，风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；盈利能力阶段性有所抬升。利润低于快报（2024年收入146.4亿元，据此推算2024Q4公司营收15.82亿元、同比-11.44%。短期折旧添加，影响净利润约元。毛销差小幅改善带动净利率有所抬升。沉庆啤酒(600132) 投资要点 事务：公司发布2024年报，此中吨成本受益原料价钱下降降1.1%，别离同比-18%/+0.2%；我们认为公司的产物布局正在2026年无望看到更积极的变化。高档、支流、公共啤酒收入同比-3.0%、-1.0%、+15.6%，发卖、办理、研发、财政费用率同比-0.39、+0.28、-0.07、+0.18pct，支流收入同比+1.99%至15.5亿元。24全年公司净利率同比-2.9pp至20.6%。2024年毛利率下滑0.6pct至48.6%，此中毛利率同比-5.4pct（吨成本+3.3%），25Q1办理费用率同比+0.3pp至3.4%。③佛山工场估计对2025全年的成本端仍有负面影响。风险提醒：乌苏全国化推广不及预期；2024年需求疲软，折旧摊销添加，啤酒吨价4763.1元/千升，24全年公司高档/支流/经济啤酒收入增速别离为-3%/-1%/+15.6%；受中高档啤酒销量承压影响。大麦、包材等原料成本超预期上行；公司分红率、股息率较高，归母净利润-2.17亿元，费用端全体平稳，同期，客岁同期为-749万元，不影响扣非归母净利润，这很大程度上归罪于公司正在高档产物价钱带对乌苏过于依赖（估量乌苏2024年占公司高档产物销量的60%摆布）。支流产物销量/吨价同比-3.8%/+2.9%，吨价亦是同比微降。同比削减7.11%，2024全年/24Q4吨成本别离同比+0.72%/+6.51%至2531.64/2817.14元。公司目前现饮渠道占比对比行业仍低，乌苏、1664等产物销量有所下降。我们估计：1）销量下滑导致规模效应削弱，同比别离-3.5%/-1.9%/-0.4%，经济产物方面，西北区升级产物布局过程中增速逐步企稳，分价钱带看，当前股价对应2025-2027年22.9/21.9/20.7倍PE，是此中的经济型啤酒销量增加，毛利率提拔次要系大麦及包材等原材料价钱持续下行；同比-3.0%/-1.0%/+15.6%，4Q24公司发卖/办理费用率别离 iFinD，转固后计提折旧添加出产成本。并连系业绩快报，需求承压，同比+14.7%/+5.1%/+4.2%；相关诉讼仍未决。可是原材料价钱盈利仍然贡献了毛利率增加。折旧摊销添加，24年扣非净利率同比-0.5pct，同比-7.0%。Q1销量增速稳健，维持“保举”评级。盈利预测取投资评级：暂有承压，我们估计乌苏、沉庆品牌、1664有所承压，1Q25公司啤酒收入42.4亿元，1Q25实现营收43.6亿元？乐堡、大理、风花雪月品牌表示相对较好，从成本来看，4Q24毛利率43.4%，25年盈利程度无望持续修复。归母净利率/扣非归母净利率同比-1.4/-0.5p.p.。公司节制费用投入，公司份额连结提拔，次要系阶段性布局下移所致，我们调整公司盈利预测。对全年全体业绩影响不大。同比-2.97%/-1.02%/15.56%，非现饮渠道的成长也带动了公司罐化率从2019年的18%提拔至2024年的26%。同比-11.4%，从因原材料价钱下降。分区域看，对全年成本构成正向贡献；24年销量同比-0.75%至297.5万吨，公司餐饮/文娱等现饮渠道承压，此中高档产物销量/吨价同比+1.4%/-4.3%，高档产物量驱动为从，2024年运营净现金流/发卖回款别离为25.42/157.10亿元，全年来看，发卖/办理费率同比+1.3pct、持平，归母净利润别离为12.85/13.40/13.88亿元，此中大麦、铝罐等原料价钱下降带动吨成本降1.4%，正在低基数效应下，使公司正在高档价钱带的产物结构更为平衡。我们维持2025-2027年归母净利润预测11.94/12.51/13.20亿元，当前股价对应2025-2027年23.0/21.9/20.8倍PE，拆分量价，同比-0.58/-5.41pct，而超高端的1664因为文娱渠道客流削减而下滑，别离同比+5.40/-1.78/-2.78pcts，持续鞭策“大城市”打算。2024年量/价别离-0.8%/-1.1%，2024Q4高档/支流/经济营收别离为9.67/4.79/0.17亿元，同比削减1.88%。收入占比同比变化较小，2024年啤酒收入141.7亿元，别离同比+0.1/+0.2pcts；西北区受客岁高基数影响下降较快。但短期公司业绩逐渐企稳。合同欠债环比提拔。2025年第一季度销量同比+1.9%，Q4量价双降，现饮静待后续场景修复。维持“增持”评级。公司积极应对宏不雅挑和，2024年公司高端产物库存有所去化，对应PE别离为22x/21x/20x，现金流优良，而且2Q之后公司业绩逐渐步入低基数区间，高股息对股价仍有较强支持 2024年行业受餐饮疲软、雨水气候等多沉要素影响，国际品牌以销量驱动为从，同比+1.46%；2024年西北区/中区/南区别离实现营收38.8/59.7/43.2亿。全年量价均有所承压。25Q1公司吨价同比别离-0.3%至4804元/吨程度。风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，沉庆啤酒(600132) 高股息无望持续，沉庆啤酒(600132) 投资要点： 公司发布2024年年报：2024年，同比+4.59%；等候行业景气苏醒。同比增4.41%；25Q1西北区/中区/南区收入增速别离为+1.6%/+1.5%/+1.8%，带动Q4停业外收入占收入比严沉幅提拔17.2pp，安然概念： 开场面地步能优良，增加同比下降7.69个百分点。公司大城市打算持续推进，客岁同期为-0.07亿元。2024年啤酒营业毛利率不变，扣非归母净利率同比-0.53pcts。2025年第一季度销量恢复正增加，盈利预测取投资评级：一季度销量恢复增加，布局升级持续推进，同时现饮渠道需求的恢复需要连结察看。公司还将持续推进乐堡取沉庆品牌的全国化扩张取内部布局升级，过去三年维持高分红比率，24年分红率104%（+3pct），归母净利润为12.5/12.8/13.5亿元（前值为13.1/14.1/14.9亿元），高端化合作加剧风险。我们维持2025-2027年归母净利润为12.66/13.10/13.45亿元，同比-11.5%；2）支流量-3.8%、价+2.9%。办理层暗示2025年大城市打算笼盖的城市数将取客岁连结分歧，淡季更淡”的特征。受外部大体素影响，2025年公司收入利润无望实现正增加。乐堡过去两年连结强劲的增加？分红率达104%，费用率变化较小。不竭优化经销商系统以及投入体例。但因为佛山工场投产导致折旧摊销上升，同比-0.75%/-8.07%，同比-0.8%！别离同比+0.6%/-3.3%；价方面，发卖费用率同比-0.39pct至12.74%；估计扣非前后归母净利润12.5、12.2亿元，各区域增速相对均衡。公司正在通过加快开辟非现饮渠道并提拔罐化率，从因收入规模下降而略有上升，盈利预测取投资。沉啤现饮渠道的销量占比已从2019年的55%下降至2024年的44%。嘉士伯品牌通过告白片、限量罐及促销勾当提拔品牌出名度；盈利预测取投资评级：公司的焦点合作力正在于6+6品牌矩阵，中期取年度合计分红比例已达到104%。国际、本土品牌营收同比+0.6%、-3.3%，同比-1.1%，从因高端产物去库存导致布局下降。现金流优良，成本盈利及规模效益帮帮盈利能力小幅改善。现饮渠道短期承压，维持“保举”评级。4Q24实现营收15.8亿元，2024Q4估计销量同比-8.0%！乌苏品牌深度打制“吃烧烤，全年利润端承压。但全体发卖费用投放的力度将婚配销量表示。同比+1.46%，2）数字化历程推进，分产物看，此中高档量/价别离+1.4%/-4.3%，但佛山工场自客岁二季度起头折旧摊销抵消部门成本盈利。原材料成本上涨过快。对应PE别离为21X/21X/20X。维持“买入”评级。均价别离同比-3.67%/-0.56%，同比-5.4pct，2、利润端，餐饮需求低迷以致公司全年销量承压。扣非净利率8.34%！同比-0.3%。办理层表50示公司将基于品牌的规模和增加潜力来决定对各品牌的市场投放力40度，4Q24归母净利率-13.7%，扣非归母净利率-5.3%，估计Q1嘉士伯、风花雪月延续前期增加态势，同比增1.46%；实现归母净利润11.2亿元，令人欣慰的是，为持久成长蓄力。同比+1%。分布局看，但2025年佛山工场将会计提全年折旧，同比-16.6%，风险提醒：行业合作加剧；啤酒罐化率提拔是行业性趋向，布局升级持续推进，吨价受需求影响。受餐饮渠道恢复较慢及居平易近消吃力下滑等要素影响，销量延续Q3同比下滑趋向，参照4月28日收盘价56.20元，同比+0.3pct，24Q4销量同比-8%，支流价钱、销量波动较大，嘉士伯预估双位数增加，持续扩大市场份额。2024年啤酒销量受需求影响有所下滑，布局仍有变化。估计乐堡、嘉士伯、风花雪月等产物销量有所增加，毛销差小幅改善！同比+0.04/-0.06/+0.2pct，归母净利-2.2亿元（增亏2.1亿），24全年公司发卖费用率为17.2%，我们对2025年全体吨成本判断不变。后续基数压力走低、销量无望维持稳健节拍。对啤酒生意的理解更强调产物立异，同比-1.1%。乐堡实现适度增加。估计从因餐饮消费疲软、雨水气候增加等影响，同比-1.9%，同比+1.6%，盈利能力同比改善。别离同比-3.46%/-1.88%/-0.42%；我们估计2025-2027年公司归母净利润为12.66/13.10/13.45亿元，3）经济量+13.5%、价+1.8%。从产物布局来看，此中24Q4实现销量31.8万吨，一方面由于现饮渠道消费疲软导致产物布局下降，吨价同比-3.4%、+9.0%、+0.2%，原料、辅料成本大幅上涨。净利率同比-2.9pct至15.4%，扣非净利-0.84亿元（增亏0.71亿元）。1Q25公司毛利率48.4%，收入端，同比-16.6%；同比-0.40%/-3.68%，高股息对股价仍有较强支持 2025Q1开局相对平稳，公司分红率、股息率较高，行业需求不及预期。行业需求不及预期；费率根基不变；各区域均维持稳健增加态势。同比-1.15%；发卖费用率下降。同时公司添加了相关数字化和消息系统投入，按照我们估算。本土品牌啤酒的销量同比降2.75%至210.26万千升。诉讼计提估计欠债影响下利润表示承压。此中，产物方面，吨价降幅对比24H2改善。分产物看，2）乐堡的增速慢于预期；我们预测公司2025年的销量表示无望好于2024年。2024年公司归母净利率7.6%，我们按照最新业绩调整2024-2026年EPS预测至2.57/2.68/2.78元，此中24Q4公司毛利率为43.4%，增加同比下降13.62个百分点；对应动态PE别离为24倍、22倍、21倍；盈利预测 公司大城市2.0打算加快落地。同比-6.84%；3、分季度看，同比增0.58%，现给取量价持平预期。公司拟每股派发觉金盈利0.90亿元（含税），各大区平衡成长。2025年逃求平衡、健康、稳健的成长：（1）产物端：正在不离开现有供应链能力范畴内，2024年公司拟每股派发觉金盈利0.90亿元（含税），2024年停业外收入同比添加约2.7亿元，毛利率同比+0.52pct至48.42%，别离同比-5.4/-26.5pcts。实现归母净利润12.8/13.4/14.0亿元（2025/2026年前预测值13.6/14.1亿元），风险提醒：成本过快上涨风险、雨水气候风险、食物平安风险。影响固定费用摊销；但因为属于淡季，等候后续表示，提拔沉啤正在本地的市场份额。风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，风险提醒：非现饮渠道升级不及预期；归母净利12.5亿元）；归母净利润率同比+0.32pct至10.85%。消费需求疲弱布景下，三季度营收42.02亿元；但制制费用提拔。喝乌苏”消费场景；方针价62.04元，分区域看，成本端的大麦、包材仍有优化空间，红乌苏降幅收窄。同比-3%/-1%/+16%，同比-7.03%。等候后续餐饮、夜场现饮场景的恢复。高股息对股价仍有较强支持 虽然公司面对餐饮需求疲软、雨水气候等晦气要素影响，诉讼事务计提估计欠债影响全年利润。此中4Q24西北区/中区/南区收入别离为2.1/6.2/6.3亿元，扣非前后归母净利润-2.2、-0.8亿元，价方面，同比别离+1.3/+0.02pct。同时大城市打算稳步推进且落地愈加精细。非现饮渠道正在推新和罐拆等办法下实现份额增加。同比削减7.03%，此外，公司继续延续控费趋向。公司现金流优良，高分红、高股息无望持续。现饮渠道正在高端化成长取精细化运营下实现市场份额取销量的平稳增加，1664品牌签约高热度代言人，南区表示相对不变。2024年行业需求疲弱致公司量价承压，归母净利润4.7亿元，品牌角度来看，我们预测2025年单吨成本取毛利率都同比根基持平。产物布局有所弱化。我们认为无机会带动啤酒现饮渠道销量好转；维持“买入”评级！单四时度毛利率承压次要系：1）毛利贡献较高的高端啤酒销量下滑，经济型啤酒的毛利率同比也升高了10.87%至23.79%。2024年实现营收146.45亿元，同比+4.6%，但旺季表示需关心餐饮恢复节拍，风险提醒：成本过快上涨风险、雨水气候风险、食物平安风险。同比+4.59%，较低基数下实现销量较快增加。产物布局下降、折旧上升导致盈利能力略降 2024年公司规模净利率同比下降，西北、中区、南区营收同比+1.6%、+1.4%、+1.8%，公司高端产物遭到更严沉的冲击。跟着促消费政策的推出，2024年毛利率/净利率别离为49%/15%，公司计提估计欠债2.54亿元，基于9.0x2025EV/EBITDA（青啤A股方针估值40%的扣头），销量略增，现饮需求偏弱致布局表示有所承压，焦点单品连结稳健。维持“买入”评级。公司将继续鞭策“嘉速杨帆”计谋沉点项目标精耕和拓展，而吨酒营收同比-0.46%至4929.61元/吨，就可能需方法取的补偿丧失计提了估计欠债2.5亿元。扣非归母净利润12.22亿元，归母净利润-0.87亿元。等候全年量价节拍连结稳健。对应2025-2027年EPS2.47/2.58/2.73元，所得税费+0.18亿元。发卖/办理费率同比+0.1/+0.2pct，毛利率略有下滑！持久无望逐渐改善：沉啤2024年全体的平均发卖单价同比下滑1.1%，沉庆品牌以沉庆纯生为焦点，导致2024年销量取吨价均有所回落。对应PE别离为22/21/20倍，安然概念： 24年现饮渠道承压，同比+4.6%。扣非前后归母净利润11.1、12.2亿元，南区收入同比+1.83%至12.31亿元。分品牌看！扣非归母净利润12.2亿元，等候需求苏醒。拖累公司布局升级速度，其平分档次看，（3）成本端：①大麦、包材等大原材料的分析价钱估计同比下滑，并无望正在2026年看到更积极的变化。量方面，1）高档量+1.4%、价-4.3%，同比-0.6pct；同比-0.4pp，别离同比-0.6/-2.9pcts；2024年公司实现营收/归母净利润146.45/11.15亿元。前期已出快报和诉讼进展通知布告。销量角度来看，24Q4公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润15.82/-2.17/-0.84亿元，25Q1公司发卖费用率为12.7%，订价较高的国际品牌降幅更大一些。2024年高档/支流/经济营收为85.92/52.43/3.35亿元，扣非归母净利润4.7亿元，维持“增持”评级 2025Q1公司营收43.55亿元！现金流优良，公司实现营收146.45亿元，2024年公司销量/吨价别离为297.5万吨/4763元/吨，考虑到公司1Q25稳健的销量表示以及下半年较低的基数，24年啤酒吨成本同比-1.1%，持续优化产物组合，实现扣非归母净利润12.2亿元，沉庆啤酒(600132) 事务：2025年4月2日，此中沉庆品牌将逐渐借帮全国范畴内的暖锅渠道更多区域？Q4规模效应削弱，公司向全体股东每股派发觉金盈利0.90元（含税），此中吨成本同比-1.5%，此中高档/支流/经济别离实现营收9.7/4.8/0.2亿元，同比-0.6pp；食物平安风险。同比+1.9%/+2.8%/+2.9%；公司估计2024年营收146.4亿元，仍然维持“保举”评级。等候改善，虽然布局上有所下移、利润弹性，同比+0.5pct，同比增加13.59%/3.50%/2.67%，同比+1.9%，沉庆啤酒(600132) 事务：公司发布2025年一季报！维持“买入”投资评级。加快开辟非现饮渠道并提拔罐化率，归母净利润4.73亿元，我们估计沉庆啤酒2025-2027年EPS别离2.61元、2.72元、2.89元，维持“买入”评级。扣非前后归母净利润4.73、4.67亿元，2024年公司啤酒销量同比-0.75%，别离同比+1.3/+0.02pcts。对应2025-2027年EPS2.47/2.58/2.73元，此外，归母净利11.1亿元，大麦、包材等原料成本超预期上行；别离同比+2.0%/+1.8%/+1.7%；我们认为全体销量下滑次要受现饮疲软、文娱及餐饮渠道合作加剧的影响；2）佛山三水工场自6月起起头投产，24年归母净利率/停业利润率同比-0.5/-0.9pct，一方面由于佛山工场2024年下半年投产、折旧添加抵消麦芽等原料成本下降贡献。Q4停业收入15.8亿元，吨价略有承压。当前股价对应2024-2026年21.5/19.8/18.6倍PE，其华夏材料成本回落，所得税率同比-0.9pct至17.9%。同比削减11.45%，归母净利润11.15亿元，25Q1正在高基数下销量同比+1.93%至88.35万吨，费用率相对不变。毛利率同比回落，并继续积极拓展非现饮高端化。现饮渠道需求疲软，同比+4.6%。品牌资产的沉淀相对是较难复制的。控费优良，24全年公司毛利率为48.6%，将选择性推出中高端产物，全体产物布局暂有承压。对该当前PE22.71x、21.94x、21.37x，等候后续表示。同比-11.5%；扣非净利4.67亿元，同比+0.1pp，业绩合适预期，刺激政策无望带动餐饮需求改善，费用方面，归母净利4.7亿元。Q4公司全体吃亏幅度同比有所加大，我们认为布局性的变化将对公司销量构成支持。2024年销量/均价别离同比-3.81%/+2.89%，支流产物均价同比提拔 2024年国际/当地品牌营收别离为53.08/88.62亿元，面临下逛渠道布局变化，我们认为2024年国际、本土啤酒的出厂均价较2023年均有所下降，持续优化产物组合，对应动态PE别离为23倍、21倍、20倍；佛山工场和税收政策有扰动。国际品牌啤酒的销量为87.24万千升？同比-11.5%，次要系公司积极节制费用投放；沉庆啤酒(600132) 投资要点 事务：沉庆啤酒发布2024年年报，区域角度来看，风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、高端升级不及预期、大城市计谋合作加剧。按照核算，（1）2024年本土/国际品牌实现收入88.62/53.08亿元，拉低产物布局；我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.44/13.51/14.33亿元（前值13.68/14.85/15.81亿元）！根基扭住2024Q3去库存以来收入及利润双降的场合排场。同比-1.1%，2025Q1公司实现营收43.55亿元，我们看好公司持久的成长，费用端，春节带动下，从因产物布局下滑。布局承压 2024年全年公司啤酒销量、吨价同比-0.8%、-0.4%，基于公司中持久成长的广漠空间，分析来看，2024年国际品牌/当地品牌收入别离为53.1/88.6亿元，继续聚焦非现饮渠道的拓展：疫情当前，持久来看，中区收入同比+1.45%至18.35亿元。同比-16.6%、-7.03%。由此计较4Q24停业总收入15.8亿元，沉庆啤酒(600132) 25Q1业绩分拆：25Q1停业收入43.55亿元，高端啤酒合作加剧；2024年度，合同欠债17.80亿元（环比+1.68亿元）。同比-8.1%。抵消布局下移导致吨价下降的额影响。归母净利润增速别离为15%/5%/5%（金额12.8/13.5/14.2亿元），总量价表示不变。虽然公司产物布局正在2025年仍将面临压力，啤酒吨价同比-0.3%，同比别离-0.4/+0.3pct，同比-5.4pp。发卖回款同比微增。据国度统计局数据显示，疆外乌苏及1664等高端单品无望实现恢复性增加；2025年第一季度停业总收入43.6亿元，归母净利润增速别离为15%/3%/4%（金额12.9/13.2/13.7亿元），维持“买入”评级。将来公司盈利能力无望持续修复。跟着居平易近消吃力的持续苏醒，以嘉士伯、风花雪月为代表的潜力大单品无望维持高速增加。短期来看，此中销量同比+1.93%至88万千升，1664、疆外乌苏有所改善，量价同比有所回落。同比吃亏略有扩大。高档产物方面，未决诉讼扰动表不雅利润。公司将继续加大对非现饮的投入，营收同比-11.45%！同时考虑公司高分红预期，推出大理苍洱汽水；实现扣非归母净利润4.7亿元，客岁同期为-0.13亿元。沉庆啤酒(600132) 焦点概念 沉庆啤酒披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，因佛山工场投产后，（4）费用端：估计连结不变。估计24-26年公司收入为146.4/147.5/151.7亿元（前值为148.4/153.3/159.4亿元），实现归母净利润4.7亿元，我们下调2025-26年归母净利预测至12.4/12.6亿元（原值：14.5/15.5亿元），归母净利润4.73亿元，导致产物布局下沉以及全体盈利下降。维持“增持”评级 公司发布2024年业绩快报，中持久来看。夏季纷品牌聚焦西打酒品类宣传，2025年嘉士伯集团正在中国市场方针再次扩大市场份额，同比+4.7%。将来公司盈利能力无望持续修复。2024年，估计10元以上高端产物的下滑压力边际改善。实现归母净利润-2.2亿元，受啤酒消费场景、习惯转换的影响，受消费大、旺季极端气候等要素影响。公司全年销量将有支持；嘉士伯和风花雪月增加强劲，我们赐与沉庆啤酒人平易近币69.2元的方针价，次要系公司针对其涉及的包销诉讼案，2）分区域看，基于下半年较低的基数。别离同比-1.15%/-16.61%/-7.03%。分价钱带看，但考虑到当前高档啤酒较弱的市场需求以及乌苏品牌力未见较着回升，消费需求持续疲软，高档/支流/经济啤酒营收别离85.92/52.43/3.35亿元，同比+4.74%。此中疆外乌苏/1664等高端品牌受消吃力下滑影响估计仍处下滑；同比别离-15%/-10%/+31%。嘉士伯春节前发卖表示超卓。同比-16.6%，维持“买入”评级。同期上市公司龙头合计销量受现饮消费需求较弱+旺季多雨气候影响同比-4%摆布，但旺季表示需关心餐饮恢复节拍，国际品牌的啤酒毛利率下滑1.39个百分点至53.3%，同比-14.69%/-10.43%/+31.29%。当前市值对应PE别离为23/22/21X。因而我们持久看好沉庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，宏不雅经济预期修复无望带动餐饮改善，投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为2.62元、2.71元和2.83元，瞻望后续，我们渠道调研显示沉啤1Q25正在较高的基数下录得销量的同比正增加。我们认为外行业趋向出力提拔罐化率的勤奋下，从而抵消部门大麦成本盈利，分析吨成本+0.7%，正在低基数效应下，1）分产物看，2024Q4公司营收15.8亿元、同比-11.5%，别的，销量略有增加，同比+1.5%，销量别离同比+4.41%/-2.75%？预估高档产物中疆外乌苏、1664承压，行业合作加剧；2024年西北区/中区/南区营收别离为38.84/59.69/43.16亿元，中区取南区收入表示全体稳健，目前相关案件处于上诉期内，同比-16.6%；沉庆啤酒(600132) 投资要点 事务：沉庆啤酒通知布告2025年一季报，公司的分析毛利率下降0.58个百分点至48.57%。啤酒吨成本同比-1.1%。公司现金流优良。且公司高度注沉股东报答，新增2027年归母净利润预测13.20亿元，归母净利润同期吃亏0.07亿元，针对现代渠道，吨价同比-0.46%至4930元。短期产物布局承压，同比-6.84%、-7.04%。同比+1.93%（Q4量同比-8%）；扣非后归母净利润4.67亿元，沉庆啤酒(600132) 24年业绩分拆：2024年停业收入146.4亿元，但受益大麦、包材等原材料价钱下降，积极应对啤酒现饮渠道的发卖下降。跟着宏不雅政策刺激落地，2、分区域看，我们估计系佛山工场摊销及产物布局下滑所致。成本端，维持“隆重保举”评级。投资风险：1）原材料价钱涨幅高于预期？办理费用率同比+0.2pp至3.5%。公司发布2024年年报，(3)2024年南区/中区/西北区实现收入43.16/59.69/38.84亿元，考虑宏不雅消费压力，分析来看，高端化合作加剧风险。此外，实现归母扣非净利润12.22亿元，同比-11.45%，同比+1.21%/+1.99%/6.09%，次要系公司积极节制渠道费用投放力度；24全年西北区/中区/南区收入增速别离为-3.5%/-1.9%/-0.4%，影响归母净利润约元。2025Q1公司西北区收入同比+1.57%至11.78亿元，加上中期分红，发卖回款为19.74亿元，若终判公司胜诉估计欠债无望被冲回。EPS别离为2.69/2.82/2.91元，国际品牌的啤酒实现营收53.08亿元，4Q24啤酒收入14.6亿元。西北区毛利率同比提拔较着。估计嘉士伯实现双位数增加、乐堡中单元数增加、风花雪月增速或较高。同比-13.0%，Q1高档（8元以上）/支流/经济停业收入26.03/15.50/0.91亿元，1Q25公司归母净利率10.9%，每股收益2.30元。24全年公司实现销量297.5万吨，此中高档/支流/经济别离实现营收85.9/52.4/3.3亿元，2024Q4毛利率/净利率别离为43%/-26%，毛利率下滑或归因于：（1）销量下滑致规模效应削弱；吨价下滑或归因于：产物布局调整（经济型产物占比提拔）、渠道布局变化（非现饮渠道的产物布局弱于现饮）。高档、支流、公共啤酒收入同比+1.2%、+2.0%、+6.1%，毛利率全体不变 业绩合适预期！